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辽宁成大中报前瞻:经营稳定、估值安全

发布时间:2012-08-03    研究机构:国泰君安证券

经营稳健。上半年,公司的生物医药、商贸流通等主营业务均保持稳中有升态势,但对广发证券的持股比例下降对业绩有所影响。综合判断,中报净利润约4.9-5.0亿元,对应EPS0.36元,同比基本持平或略有下降。

证券业务因持股比例下降而有所减少。上半年,广发证券营业净收入39.8亿元、净利润14.7亿元,同比分别增长21.8%和9.4%。但由于公司对广发的持股由24.93%降至21.12%,使得公司证券业务净利润3.1亿元、对应EPS0.23元,同比下降7.3%。下半年持股比例的影响将显著减小。

生物业务稳中有升。成大生物仍处于盈利高峰,上半年批签发的暂时波动,并未给人用狂犬销售造成根本性影响;同时,乙脑在去年成功完成战略调整基础上,开始显著成长,这也推动生物医药同比可望增长5%以上,净利润约2.8亿元、对应权益EPS0.13元。

油业务顺利推进。桦甸项目在前两组炉已正常运转出油的基础上,已对第3组炉成功完成了调试、目前运行良好,这意味着项目随时可转固投产;新疆项目的采矿和干馏环节的建设也在如期推进。维持对桦甸项目明年满产以及新疆项目明年下半年试车投产的判断。尽管油价出现波动,但在目前的油价下仍有明显的盈利空间。

主业格局已定,持续成长可期。下半年可望延续上半年证券增长、生物稳中有升的态势。明后年,随着油业务开始贡献业绩,公司整体业绩将快速成长。维持对2012-14年EPS0.79/1.05/1.44元的预期。

估值安全边际高,相对于广发折价明显。不考虑油业务,目前市值仅相当于广发证券的5.5折;即便是按照广发历史上最低的市值600亿元计算,公司的估值也将达到18元,估值优势十分明显。随着油业务预期的日益明朗,油业务价值也将逐步在估值中体现出来。维持增持。

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