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辽宁成大:生物制药稳定增长,油页岩项目完成转固

发布时间:2012-08-28    研究机构:海通证券

事件:辽宁成大(600739)上半年实现营业收入50.5亿元,同比增加45.5%,净利润5.4亿元,同比增加4.3%。

点评:

广发证券仍是利润主要来源:广发上半年为公司贡献利润3.2亿元,占公司归属于母公司净利润的60.2%,广发增发后,公司持股比例由此前的24.9%下降至21.1%,导致广发盈利对公司的贡献同比减少8.1%

生物制药保持较快增长,乙脑疫苗销量爆发:上半年公司狂犬疫苗销售同比基本持平(去年同期381万人份),乙脑疫苗销售159万支,同比增长231%。批签发方面,截止到2012年6月,成大生物累计获得狂犬病疫苗227万人份,同比下滑24%,占比从去年的43.1%下降到29.5%。上半年公司生物制药业务实现营业收入5.5亿元,同比增加13.4%,营业利润5亿元,同比增加17.9%。

油页岩短期难有盈利贡献:公司上半年生产页岩油2.84万吨,主要是通过第1、4组干馏炉实现,2季度以来,公司2组干馏率产能利用率达到80%,接近设计要求。另外,公司第3,2组加热炉改造工程按计划进行,预计相继在2012年和2013年内完成改建并运行,届时将实现20万吨的产油能力。成大弘晟油页岩开发项目两个阶段(矿开发,干馏)目前都已完成工程转固,其中干馏部分预计每年增加折旧5150万元,符合预期。另外,公司以1.2亿元受让了弘发公司持有的另外40%股权,弘晟成为成大的全资子公司。预计公司2012年产油7万吨,不过由于折旧基本按照全达产进行摊销,今年的业绩不确定性很大,我们认为这部分还将继续亏损。

新疆项目预计年底获得采矿证,公司再融资需求增加:公司目前油页岩的重心基本已经转移至新疆宝明,宝明矿区由于是露天资源再加上整体外包的开采方式使其开采成本大幅下降。上半年该项目干馏单元主要土建工作基本完成,正在进行32台干馏炉、加热炉、煤气发生炉及油回收系统的安装工作。该项目规划年产页岩油30万吨,预计2013年年底达到15万吨产能,2014年底满产。根据目前项目进展,我们预计年底有望获得一期项目的采矿证,届时公司将面临一定的资金压力,再融资需求有所增加。

预计广发2012-2013年净利润达27.5亿元与34.4亿元,公司2012-13年净利润达11.7亿元、14.6亿元,对应EPS0.86元、1.07元。目前股价对应2012年动态PE16.8倍,隐含广发市值仅465亿元,折价29%,具备较强安全边际,维持公司买入评级,根据各板块分部估值,给予公司17元目标价。

风险提示:(1)油页岩项目盈利存在不确定性;(2)广发证券业绩的波动。

申请时请注明股票名称