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辽宁成大:业绩略低于预期,但无损投资价值

发布时间:2012-10-31    研究机构:国泰君安证券

高基数导致业绩大幅下滑。前3季度公司实现营业收入76.4亿元、同比增长23%,为贸易和成大生物销售增长所致;净利润6.77亿元、同比下降67%。EPS 0.50元、ROE 6.5%。去年第3季度公司未参与广发定增,导致业绩基数畸高,这也是业绩下降的主要原因,扣除这一因素,则净利润下滑8.7%。发行短融使财务费用快速增长等因素导致正常经营业绩下降。

第3季度业绩稍低于预期。第3季度营业收入26亿元,同比-5%、环比-1%;净利润1.41亿元,同比-91%、环比-52%;扣除非经常损益后同比-38%。EPS 0.10元。广发第3季度仅贡献净利润0.72亿元,环比-58%、同比+33%;桦甸项目转固后开始计提折旧,应是低于预期的两大原因。

前3季度广发贡献较稳定。广发前3季度净利润18.1亿元、同比增长16%。但公司对广发的持股比例由24.93%降至21.12%。公司来自于广发的投资收益约3.8亿元、同比减少2%;对应EPS 0.28元,业绩贡献度56%。

成大生物仍处于上升期,同比应稳中有升。我们测算,前3季度,成大生物为公司贡献净利润约3.0-3.3亿元,对应EPS 0.21-0.23元。 页岩油推进顺利。桦甸项目第1、4组干馏炉已正式投产,但由于未完全达产,年内尚难正向贡献业绩,明年剩余产能试车投产后,业绩贡献将由负转正。新疆项目基建已推进顺利,维持对新疆项目明年试车的判断。

增持。调整2012-14盈利预期至0.65/0.94/1.28元,动态PE22.7倍。按照广发极限市值600亿元、25%折扣计算,不考虑油和贸易,最低估值15.31元,安全边际极高;考虑明年油预期,则估值22.8元。油业务进展及相关产业政策明朗也将提升公司中长期投资价值。

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